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前三季度净利增 147%，业绩符合预期

阳谷华泰于 10 月 29 日发布 2018 年三季报，报告期内实现营收 15.21 亿元，同比增 33.1%，实现净利 3.16 亿元，同比增 146.7%，按照当前 3.75亿股的总股本计算，对应 EPS 为 0.84 元，业绩符合预期，也处于前期业绩预告范围之内（净利润 3.07-3.26 亿元）。其中 Q3 实现营收 4.67 亿元，同比增 13.7%，实现净利 0.95 亿元，同比增 102.5%。我们预计公司2018-2020 年 EPS 分别为 1.06/1.27/1.50 元，维持“增持”评级。

橡胶助剂量价齐升带动业绩增长

报告期内国内环保压力延续，橡胶助剂供需紧平衡下高盈利延续，据百川资讯，2018 年前三季度华北地区促进剂 NS/M/CZ 均价分别为 3.88/2.13/ 2.86 万元/吨，同比分别上涨 26%/17%/20%，公司东营/阳谷基地开工率同比有所提升（17Q3 因环保核查降负荷），此外公司 1 万吨不溶性硫磺于Q1 投产带动产品销量提升，助益业绩增长。前三季度公司综合毛利率同比增 7.3pct 至 36.3%，管理/研发/财务费用率分别同比下降 0.8pct/2.0pct/1.9pct 至 3.8%/2.0%/0.5%，销售费用率同比增长 0.5pct 至 3.7%。报告期内非经常性损益为 1084 万元（去年同期为 321 万元），主要为政府补助。

橡胶助剂行业供需格局有序，产品高盈利有望维持

据隆众化工，目前华北地区促进剂 NS/ CZ 报价分别为 3.45/2.45 万元/吨，较年初高点分别回调 18%/23%，促进剂 M 报价 2.30 万元/吨，较 6 月初低点回升 10%，防焦剂 CTP 价格小幅回调；原料苯胺华东地区最新报价为0.87 万元/吨，较 4 月高点下降 28%，橡胶助剂产品盈利仍可观。高强度环保核查后，行业供需格局有序，橡胶助剂有望维持高盈利，公司作为行业龙头受益程度较高。

不溶性硫磺等项目奠定后续成长

据公司公告，不溶性硫磺由于行业供给有所收缩， 2018 年以来价格较 2017年有所上涨，公司募投项目一期 1 万吨产能负荷渐升。二期 1 万吨不溶性硫磺及 1.5 万吨促进剂 M/1.0 万吨促进剂 NS 等配股项目奠定成长基础。另外公司前期公告通过参股江苏达诺尔 10%股权布局湿电子化学品领域，并出资 1500 万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业，积极探索未来成长道路。

维持“增持”评级

阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业，环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大，不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 1.06、1.27、1.50 元，2018年底预计 BPS 为 4.74 元，基于可比公司 2018 年平均 2.54 倍 PB，给予公司 2018 年 2.4-2.6 倍 PB，对应目标价 11.38-12.32 元（原值 11.38-12.80元） ，维持“增持”评级。